В начале 2022 года российские корпорации столкнулись с проблемами обслуживания внешних долговых обязательств вследствие санкционных ограничений, введенных западными странами, а также в результате «разрушения» междепозитарного моста Euroclear/Clearstream-НРД.
Прекращение работы ранее функционирующей инфраструктуры передачи потока финансовых данных привело к неспособности российских эмитентов физически исполнять свои обязательства перед внешними кредиторами-нерезидентами, что поставило под угрозу доверие российских инвесторов к крупнейшим отечественным эмитентам.
Правительство РФ и регулятор в лице Банка России в кратчайшие сроки нашли решение по возобновлению получения платежей от эмитентов российскими инвесторами через российских профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Согласно ст. 4 указа Президента №430 (от 05.07.2022) — «российские юридические лица, имеющие обязательства, связанные с еврооблигациями, обязаны обеспечить исполнение обязательств перед держателями еврооблигаций, права которых учитываются российскими депозитариями».
Одновременно российские компании получили право выпустить «замещающие» облигации (в обмен на текущие внешние еврооблигации) в рамках реструктуризации долговых обязательств. При этом размер дохода, срок погашения и номинальная стоимость должны быть аналогичными соответствующим критериям еврооблигаций.
Первым в сентябре 2022 года успешную процедуру «замещения» провело ПАО «Газпром», в последующем постепенно приступив к «замещению» всех находящихся в обращении выпусков еврооблигаций, став эталоном среди эмитентов, подав пример всему рынку. Данный способ исполнения Указа Президента взяли за основу и другие компании: «Лукойл», «СовКомФлот», «ПИК», «Металлоинвест», «ММК» и другие.
Всего на 01 марта 2024 года 13 эмитентов заместили 45 выпусков еврооблигаций
Важной особенностью проведённых «замещений» является обстоятельство, что все облигационные выпуски после «замещения» проходят листинг на ММВБ и торгуются лотами 1 еврооблигация (1 000 USD/EUR/CHF/ GBP). Таким образом, в России cформировался биржевой рынок облигаций, номинированных в иностранной валюте и доступных для розничных инвесторов.
На сегодняшний день стали доступны десятки облигационных выпусков, номинированных в долларах, евро и прочих иностранных валютах, с различными сроками погашения и доходностями от 4% до 16,2% в иностранной валюте, что существенно превышает среднеисторические показатели доходности по компаниям первого эшелона.
Пример
- Облигации ПАО «Газпром» GAZP-28-eur (RU000A105BY1), номинированные в евро, с погашением 17.11.2028. Доходность к погашению 6,40% (на 01.03.24).
- Облигации ПАО «Газпром» ГазКЗ-34-usd (RU000A105A95), номинированные в долларах США, с погашением 28.04.2034. Доходность к погашению 6,77% (на 01.03.24).
- Облигации ПАО «Газпром» ГазКЗ-37-usd (RU000A105RH2), номинированные в долларах США, с погашением 16.08.2037. Доходность к погашению 6,91% (на 01.03.23).
- Облигации ПАО «Газпром» GAZP-perp-usd (RU000A105QW3), номинированные в долларах США, с офертой 26.01.2026. Доходность к дате оферты 16,18% (на 01.03.24).
Благодаря сложившейся ситуации, а также практически полному отсутствию других консервативных инвестиционных инструментов в иностранной валюте, совершенно очевидным является повышение востребованности стратегии доверительного управления, позволяющей эффективно управлять портфелем, сформированным из высококачественных облигаций крупнейших российских эмитентов, номинированных в иностранной валюте.
Мы ожидаем, что на горизонте 6-12 месяцев основная неэффективность долгового валютного рынка России будет ликвидирована, что приведет к снижению доходности за счет роста тела самих облигаций. Это позволит инвесторам, сформировавшим портфель в начале 2024 года, получить повышенную доходность.
Дополнительно стоит отметить, что на российском рынке набирают популярность еврооблигации российских компаний, номинированные в китайских юанях. Данный вид еврооблигаций может быть включен в портфель при наличии удачной рыночной конъюнктуры.
Принципы управления стратегией:
В рамках стратегии формируется инвестиционный портфель, в который включаются облигации компаний первого эшелона с наиболее привлекательными параметрами дюрация/доходность. По нашим оценкам, наибольшую эффективность портфель покажет на горизонте от двух лет. Важной особенностью управления в 2023-2024 году является возможность добавления в портфель выпусков облигаций, по которым было осуществлено «замещение» (или повторенное «замещение»), в результате которого доходности к погашению становятся значительно выше. Мы ожидаем, что данная стратегия будет способна показать опережающую рыночную динамику.
В случае неблагоприятной рыночной обстановки для минимизации рисков Управляющий может держать до 100% портфеля в денежных средствах, а также использовать инструменты хеджирования валютных рисков с целью минимизации издержек для клиента в виде дополнительного налогообложения при валютной переоценке стоимости основного базового актива – облигаций крупнейших российских эмитентов, номинированных в иностранной валюте.
Управляющий стремится достичь максимального прироста стоимости активов на долгосрочном горизонте при сохранении риска Стратегии на уровне, сопоставимом со средними уровнями риска рынка еврооблигаций.
Перечень объектов, которые могут быть переданы в доверительное управление:
• Денежные средства в российских рублях и в иностранной валюте
• Облигации федерального займа министерства финансов Российской федерации
• Российские государственные региональные и муниципальные облигации
• Корпоративные и биржевые облигации российских эмитентов
• Еврооблигации, обращающиеся на биржевом и внебиржевом рынке
• Обыкновенные и привилегированные акции российских эмитентов
• Российские и иностранные депозитарные расписки на акции российских и иностранных эмитентов
• Акции и облигации иностранных эмитентов
